十大券商最新研判
1. 中信证券：政策时点临近，两大拐点将至
月底政策关键时点临近，美联储加息进程或在7月结束，人民币汇率的拐点正在构筑，活跃资金仓位迅速下降，场内流动性和情绪的拐点将至，市场正临近三重谷底尾声，8月料将迎来转机。
首先，政策的关键时点临近，预计月底政治局会议会围绕产业政策、债务处置和扩大内需三个维度展开，下半年政府支出边际上或发力，扭转上半年负增长的趋势，民营经济支持政策密集推出，提振信心的效果料将逐渐积累。
其次，人民币汇率正构筑拐点，美联储在7月或继续加息25个基点，加息周期临近尾声，央行在关键时点和位置上调跨境融资宏观审慎调节参数有较强信号作用。
最后，市场流动性和情绪正临近拐点，活跃私募仓位在近两周迅速下降，今年以来首次降至历史中位之下，两市缩量背景下TMT板块融资余额明显下滑，市场热度指标回归低位。配置上，建议借情绪冰点逐步布局产业主题，坚守科技、能源和国防三大安全领域的优势品种。
2. 中金公司：关注重要政策窗口期
交易信号低至历史偏底部位置，关注重要政策窗口期，后市不悲观。近期市场延续震荡调整态势，投资者一方面关注重要经济数据披露，另一方面也在高频指标中寻找内生增长动能边际变化的线索，以及国内稳增长政策方式及力度。周初公布的二季度经济数据显示中国增长复苏延续但内生动能仍弱，6月经济数据呈现出边际改善的迹象，用四年复合增速衡量，工业增加值、制造业和基建投资、社零增速均较5月走高，但房地产销售、投资表现不佳，指向稳政策加码仍有必要。
近期提振信心、稳增长相关政策出台明显提速，积极信号正陆续释放，包括促进民营经济发展顶层设计文件、在超大特大城市推进城中村改造等，7月底附近可能召开中央政治局会议，关注会议定调及政策落实状况。本周四央行上调企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数，助力人民币汇率阶段性企稳；中美双方继续积极对话，有望对市场风险偏好构成一定支撑。
当前市场估值水平处于历史偏低位，接近7000亿元左右的日成交额按照当前自由流通市值计算的换手率来看已经位于1.5%-2%的历史换手率偏底部区间，A股市场所呈现出的底部特征已经较为明显，如若后续政策应对得当，对后市表现不必过于悲观，当前位置市场机会大于风险。配置方面，我们认为政策窗口期需要对政策可能支持领域提升关注，同时上市公司中报业绩正陆续发布，未来结构上业绩出现改善拐点或超预期的下游消费、制造细分行业和个股，也有望成为投资者关注的领域。
行业建议：市场风格可能更加均衡，中报期间关注业绩可能超预期低预期个股。建议关注三条主线：1）顺应新技术、新产业、新趋势的偏成长领域，尤其是人工智能和数字经济等科技成长赛道，下半年半导体产业链有望具备周期反转与技术共振的机会；软件端继续关注人工智能有望率先实现行业赋能领域，如办公软件等。
2）需求好转或库存和产能等供给格局改善，具备较大业绩弹性的领域，例如白酒、白色家电、珠宝首饰、电网设备和航海装备等。3）股息率高且具备优质现金流的领域，低估值国央企仍有修复空间。
3. 民生证券：隐藏的右侧行情
1 看似调整，实际上是切换
大类资产看，对中国经济的悲观预期已经开始进入修正的右侧。人民币汇率在6月30日就已经见顶回落，而商品仍在继续反弹，股票内部的确也出现了从AI到非AI的切换迹象；唯一对经济仍悲观的债市也已经处于历史极端值的位置，进一步下行似乎需要更悲观的理由。股票内部看，近期沪深300和上证指数甚至公募基金净值的调整，很容易让市场陷入迷茫。但需要强调的是，自6月20日以来TMT开始见顶回落，而非TMT板块则开始走强，市场对于基本面企稳的交易其实已经进入了右侧，只是被前期强势板块的回撤所掩盖。
2 经验意义上的底部：跑赢指数是挑战
复盘2018年以来7次阶段性底部：强势板块在市场见底前一个月之前的表现远远好于非强势板块，但到了底部前一个月，强势板块也开始出现下跌甚至跑不赢非强势板块，这时候可能意味着市场出现了切换迹象，底部前一个月基金重仓股指数确实大部分时候都跑不赢中证800等权指数。我们认为近期市场在高低切换中的下跌反而意味着经验意义上的底部已经出现。当然本轮行情还有一些有意思的现象，股票型+偏股混合+灵活配置型基金自6月20日至今复权净值表现中位数是-4.87%（重仓股“仅”为-4.22%），中证800等权是-2.17%。中位数表现反映了更灵活的基金在5月以来出现的整体切换的程度，然而前期强势板块的下跌对净值拖累超越了基金重仓股本身，这与我们上期周报测算的2季度以来对AI的切换结论相吻合。历史上看，基金中位数在底部未能跑过中证800等权情况较少，除了2021年3月和2022年10月。经验上看基金未来跑赢指数将是较大挑战。从一定意义上讲，过去不相信经济复苏时存在其他做多的备选项，市场更容易对基本面的结构改善视而不见。现阶段做多方向正在收敛于经济本身，市场共识有望进一步凝聚。
3 经济修复VS债务收缩：更多风险意味着更大收益
当前国内经济的两股力量在角力：一个是经济内生的修复力量，另一个是房地产下行带来的债务收缩的力量。随着近期有关内需刺激的政策频繁出台、碧桂园的债务问题逐渐暴露，可能这两股力量就要面临一个短期反转的临界点：如果没有出现因为债务问题的系统性的下行风险，那么经济修复将会正常继续，同时需求侧的政策也将有所助力；如果出现系统性的债务风险，那么也就意味着更强力的政策出台的必要性，在这种情境下经济将会V型反转。本周公布的6月经济数据中，其中工业生产与固定资产投资均出现明显的好转，经济内生修复的动能仍在继续；而有关内需刺激的政策也在本周频繁出台：无论是旨在激活民营企业活力的政策还是有关促进汽车、电子产品消费的产业政策，以及城中村改造的落实政策。以城中村改造为例，如果我们假设2023年的城中村改造在政策的支持下加速落地，整体规模可以达到2019年的1.4万亿元，则相较于2022年的增量投资约8000亿元，这恰好可以大幅弥补当下对于房地产投资最为悲观的预期缺口（约9300亿元）。
4 顺风，顺周期：继续做多中国
市场已经处于预期扭转的阶段，但由于存量博弈下的结构切换所以导致了市场整体仍在下行。随着国内经济基本面形势逐步明朗，内生动能修复+需求刺激政策逐步出台。经济恢复方向是确定的，区别在于是否要用更大波动换更大弹性而已。因此在国内需求向上+海外顺风环境仍在的背景下，我们推荐：第一，同时受益于国内需求恢复和海外顺风环境的大宗商品相关资产（油、铜、铝、煤炭、贵金属）。第二，受益于国内需求政策刺激的领域：新能源车、智慧家居/家电，光伏未来有可能受益于全球能源价格反弹；城中村改造下的建筑、建材等，同时关注非银的潜在弹性。第三，全球制造业可能在3-4季度触底，提前抢跑可能带来收益：包括通用机械、部分电子等。红利资产近期也有所企稳，作为中长期主线我们也依旧看好。
4. 中信建投：政策持续，顺周期边际改善
政策利好信号持续出现，政策底向市场底传导。本周中央层面出台一系列重磅政策提振内需，鼓励民营企业发展改善营商环境，叠加将于本月底召开的政治局会议，房地产、建筑材料、汽车、社会零售、消费电子、平台企业、双碳、教育、人力服务等行业预期均有边际改善，且我们预期未来半年政策有望持续落地。
近月市场对今年经济预期持续下修，我们相信今年经济增速仍可达5%，预期下修基本已经完成，且美国加息周期临近收官，美债利率与美元都已处于顶部区域，本周a股市场情绪降至冰点，两市交易额缩量明显，人民币汇率已有企稳回升趋势，后续外资有望净流入a股，大宗商品价格继续上涨，升至年初以来高位，下半年价格指数有望好于预期，企业盈利预期存在上修空间，我们认为当前市场值得积极布局。
行业推荐：半导体、有色/石油、农化品、机械设备、汽车、通信、地产链等。主题层面关注中特估的新一轮机会。
5. 国金策略：当下A股有望迎来新一轮上涨行情起点
站在当前时点，我们对A股市场的展望，将通过两个维度展开分析：一是下行空间。二是上行驱动。前者，无论从风险溢价（ERP）还是股债收益比来看，均显示向下空间已较为有限。
后者我们认为驱动有两个方面：
（1）国内经济的核心驱动力已出现筑底迹象，考虑到7月度政治局会议召开，经济企稳回升预期将有望得到不断强化。
（2）预计最快2023Q3美国经济与通胀或共振回落，故判断7月美联储货币政策或将迎来“首次转向”。届时，中美经济预期差扩大及利差“倒挂”的不利形势方有望“扭转”，人民币汇率的贬值压力才可能得到持续缓解。
倘若后续国内经济复苏的相关指标，包括：M1及工业用电回升、PPI筑底回升、储蓄率明显下降、CPI企稳等持续兑现，并走向“被动去库”的全面复苏阶段，回首当下：7月末-8月初将可能就是A股新一轮上涨行情的起点。
6. 中泰策略：政策密集出台 市场将如何演绎？
本轮中美缓和驱动下的反弹或延续，这其中，新能源、出口链、港股等或将弹性更大。但对于市场博弈的政策预期，仍要关注：政治局会议政策力度的定力、北上资金新规后的流入规模变动以及海外地缘波动等风险释放。就市场结构而言，我们维持三季度：攻守兼备，兼顾主题的配置思路，依然建议重点关注：
1）美国加强对于中国半导体等行业的封锁，科技中半导体、数据要素等或有更大力度政策支持，倒逼国产化率进一步提升；
2）新一轮国企改革拉开序幕，低估值高分红的央企龙头仍是A股估值“洼地”，以电力为代表的央企公用事业现金流稳健，且其市场化改革与混改力度或将加大，后续可以挖掘：燃气、自来水、环保、高铁等细分；
3）疫情冲击与地产下行影响下，与地产财富相应的高端和耐用品消费承压，与“口红效应”相关的休闲食品、小家电、国产服装化妆品等有望受益，且参考日本90年代经验，老年人消费升级和年轻人消费下沉是未来5年最重要的内生消费趋势，可关注大众消费“困境反转”的逢低布局机会；
4）疫情对于社会的长期复杂性影响，使得包括中药、医疗器械、OTC、药店等在内的医药板块的景气度将贯穿全年，叠加中美关系或迎来缓和利好，中药、创新药等医药品种逢调整可逐步布局。
7. 兴证策略：积极信号正在积累 悲观预期将被修正
近期市场的波动主要由于两个因素：一是二季度GDP数据略低于市场预期，尤其是海外机构调整中国2023年经济增长预期，导致外资一度大幅流出。二是部分海外科技巨头业绩不及预期，如台积电、奈飞等，导致股价大跌，并对国内相应行业、板块形成扰动。
在当前这个已经反映了过多悲观预期的时刻，仍有一些积极信号正在积累：1、首先我们倾向于认为，当前这波外资流出已到达尾声，外部的扰动将逐步缓解。2、其次，6月份多项经济数据已经止跌企稳、甚至拐头向上，市场对于经济增长的悲观预期仍有望逐步修正。3、并且，近期各项经济政策也在密集加码落地。4、此外，当前市场本身仍处在一个隐含风险溢价较高、多数行业拥挤度较低的位置，具备整体修复的空间。
8. 国泰君安：底部震荡 战术平衡
近期市场出现了明显“高切低”与扩散的现象，前期涨幅居前的TMT板块大幅调整，而地产链等顺周期相关板块则出现了较大幅度反弹，我们认为成长价值风格的收敛短期仍将延续。
一方面，经过近半年的上涨，AI股票预期、部分环节拥挤度已处于较高水平。尽管中期产业趋势确定，但股票预期的进一步上修或需等待应用端“百花齐放”，并由此拉动算力等硬件需求预期的上调，这需要看到进一步的催化和新变化。
另一方面，随着总量政策开始稳步发力，叠加部分周期品低库存、顺周期价值板块存在部分做alpha的反弹机会。但考虑到当前信用扩张主体与路径仍未清晰，政策的实际力度与效果仍待确定，风格并不具备全面切换条件，做好预期收益管控，择优布局估值低位、且直接受益于政策支持的价值方向。
投资主题推荐：1、国产装备：本土替代预期提升、周期性业绩改善的通用装备/工程机械/先进封装；2、数据要素：顶层设计有望加速推进，数据交易和资产重估有望清晰化，推荐运营商/数据服务；3、能源新技术：看好商业化进程有望加速的复合集流体/异质结等；4、新型电力系统：源网荷储建设提速。
9. 西部证券：把握政策窗口期
政策底3.0已经到来，长期政策定力期，更应关注短期政策微调。从过去两轮政策底部的上行行情来看，以消费白马龙头为代表的大盘价值股往往都是经济预期修复的首选。随着市场情绪的不断提升，成交量逐步修复，市场热度逐步向小盘成长扩散。
我们认为本轮行情有望沿着顺周期（消费+周期）→新能源→TMT的路径轮动推进。随着促消费和地产政策窗口打开，叠加工业企业补库与PPI同比回升，推动业绩底逐步形成，与经济预期强相关行业的修复正在渐入佳境。但从宏观与微观流动性环境来看，尚不支持市场全面上涨，市场上行将在轮动中逐步推进。中报披露期仍将是业绩基础较为扎实的顺周期板块更加占优。
短期来看，与经济修复相关度较高的汽车（含新能源车），食品饮料，消费医疗；地产后周期的家电，建材，轻工等行业；以及有望受益于库存周期回补的化工等行业仍值得关注。中期来看，TMT板块正在逐步进入新一轮阶段行情的左侧布局期。
10. 华西策略：磨底行情 中长期机会大于风险
当前A股市场底部特征逐渐凸显：其一，本周两市成交额和换手率明显下行；其二，万得全A风险溢价持续上行，目前已高于三年均值向上一倍标准差；其三，在政策密集出台的背景下，市场表现出对利好因素的“钝化”，表明投资者风险偏好处于低位。
7月底，在国内政治局会议和海外美联储议息会议落地前，A股市场仍将处于“反复磨底”行情中。中长期角度，市场机会大于风险。后续稳增长一系列政策落地和经济基本面企稳回升下，A股风险偏好将迎来修复，底部区间不妨积极一些。
祝福大a
